农药行业报告：步入高速成长期

全球农药市场稳定增长，其中高效低毒农药成为行业趋势，增速约15%超过农药行业整体水平。从全球主要品种的发展趋势来看，除草剂、杀虫剂和杀菌剂过去10年的复合增速分别为3.3%、3.6%和7.0%其中一些高效低毒品种的增速达到15%左右，预计未来对于低效和高毒农药的更新替代，这一增长趋势有望延续。

　　全球农药市场稳定增长，其中高效低毒农药成为行业趋势，增速约15%超过农药行业整体水平。从全球主要品种的发展趋势来看，除草剂、杀虫剂和杀菌剂过去10年的复合增速分别为3.3%、3.6%和7.0%其中一些高效低毒品种的增速达到15%左右，预计未来对于低效和高毒农药的更新替代，这一增长趋势有望延续。

　　全球前10大巨头垄断高效低毒农药90%市场分额，其专利到期的高效低毒农药的产能转移趋势刚刚形成正在加速，未来10年将为中国市场带来约200亿美元的新增订单需求。海外巨头为进一步降低成本，专注于新药的研发与推广将一些品种转移至具有成本优势的发展中国家尤其是中国。我们测算2012年中国已承接海外农药外包约100亿美元，占全球专利到期产品市场销售额的30%。预计到2023年，这一比例有可能提升至60%新增市场价值100亿美元，届时还将有166个农药化合物的专利过期，新增市场价值超过110亿美元，以60%计新增70亿美元，中国市场将会显著受益。

　　以华邦颖泰、扬农化工和长青股份为代表的多品种型企业将从这场高效低毒农药的产业转移中直接受益。这些企业承接海外巨头的订单后按要求组织生产，产品直接销售给农药巨头，通过仿制次新药融入海外农化巨头全球供应链体系中的一环进而享受全球市场利益。我们预测这三个公司未来3年净利的复合增速均在20%左右，远高于国内农药市场增速以及向中国转移的高效低毒农药的市场增速10%未来随着公司规划产品的逐步投产，其盈利水平将长期保持快速增长。

　　投资建议

　　我们认为全球农药市场价值稳定增加。这篇农药报告我们主要还是从未来10年到期专利药带来的巨大市场价值，以及高效低毒农药日益成为发展主流所带来的投资机会分析值得关注的公司。推荐：华邦颖泰（国内次新药仿制第一品牌，开辟国内制剂走向国际先河）；审慎推荐：扬农化工（受益草甘膦景气周期，拟除虫菊酯龙头向多品种型转变）；长青股份（快速崛起的多品种型农药企业，南通基地滚动发展贡献未来稳定增长）。更新推荐的公司红太阳（吡啶-百草枯产业链供需格局发生逆转带来长期投资机会）。

　　风险

　　新药研发落后及产品储备断档风险；审批及准入政策门槛提高，环保、安全要求趋严导致具体项目建设投产进度放缓风险；农药景气周期向下风险。（高峥　高兵　王子欣）